Monetair Beleid
28.08.2024
Tijdperk van dalende rentevoeten is aangebroken
De marktverwachtingen voor de evolutie van de kortetermijnrente zijn na medio juli en volgend op de brute correctie aan het eind van die maand enorm bijgesteld. De aandelenbeurzen naderen opnieuw hun hoogste pieken van toen. De rentefutures verrekenen echter nog steeds één extra verlaging tegen het einde van dit jaar en twee tegen het einde van 2025, vergeleken met een maand geleden.
Maximale werkgelegenheid
In Jackson Hole, waar de hoogmis van de centrale bankiers plaatsvond, stelde Fed-voorzitter Jay Powell vorige week een eerste renteverlaging voor september in het vooruitzicht. Powell wees daarbij naar het dubbele mandaat van de Fed om de inflatie te beheersen én maximale werkgelegenheid te creëren. Denk eraan dat de Fed in 2020 een beleidswijziging doorvoerde waarbij het meer de focus legde op volledige werkgelegenheid. Door te kijken naar de ‘gemiddelde inflatie’ over een langere periode, zouden periodes van hogere inflatie getolereerd worden om dat doel te bereiken. De inflatie is de voorbije maanden aanzienlijk lager gegaan, tot minder dan 3%. Maar de laatste mijl richting 2% is altijd de zwaarste.
Europese rente
Dat is zeker de opinie van Philip Lane, de hoofdeconoom van de ECB. Het bereiken van de inflatiedoelstelling van 2% “is nog niet verzekerd”, stelde hij na de optimistische boodschap van Powell. Rentevoeten zullen volgens Lane nog een tijdje restrictief moeten blijven. Hij wilde duidelijk wat weerwerk bieden aan de ECB-futures die de voorbije maand in het spoor van de Fed-futures ook stevig lager waren gegaan: naar 3,2% (versus 3,25% - 3,5%) eind 2024 en 2 à 2,25% eind 2025 (versus 2,5%). BNP Paribas verwacht een iets minder grote daling naar 3,25% en 2,5%. Maar een sterk afwijkend pad van dat van de Fed kan de ECB zich niet permitteren. Sinds de zwakke werkgelegenheidsdata en de crash op de beurzen klom de euro van 1,08 naar 1,12 dollar. Het renteverschil tussen de Duitse en Amerikaanse langetermijnrente kromp met meer dan 20 basispunten.
Profiteert aandelenmarkt ?
De Amerikaanse inflatie loopt terug. De belangrijkste reden voor de Fed om het geweer van schouder te veranderen, blijft natuurlijk de oplopende werkloosheid van de laatste maanden. Dat wijst op een te strikt monetair beleid. Ondanks de daling van de langetermijnrente met 1 procentpunt sinds april, bedraagt de reële rente (10-jarige obligaties minus inflatie) nog steeds zo’n 1,35%. De neutrale rente (de rente waarbij de economie noch gestimuleerd wordt noch afkoelt) – ik spreek altijd over de R* als ik indruk wil maken op recepties – wordt doorgaans echter geraamd rond 0,25 à 1,25%. Om de Amerikaanse economie niet verder te vertragen, moet de rente dus nog lager.
De aandelenmarkten profiteerden de voorbije maand van het vooruitzicht van een lagere rente. Zet die stijging zich door de komende maanden? Dat hangt af van de vraag of de renteverlagingen proactief of reactief zijn. Kunnen de rentedalingen een harde landing voorkomen, dan zullen de aandelen waarschijnlijk goed blijven presteren. Stevenen we af op een recessie, dan is een correctie waarschijnlijk. Momenteel gaan onze Amerikaanse collega’s nog uit van een zachte landing.
De opinies in deze blog zijn die van de auteurs en geven niet noodzakelijk het standpunt van BNP Paribas Fortis weer.
