Koen De Leus en Philippe Gijsels, respectievelijk Chief Economist en Chief Strategy Officer bij BNP Paribas Fortis, geven hun macro-economische kijk op 2018 en leggen uit hoe deze visie wordt vertaald in de beleggingsstrategie van BNP Paribas Fortis.
2017 zal de geschiedenisboeken ingaan als het jaar dat de centrale banken hun zin kregen: de wereldeconomie trekt stevig aan. De inflatie daarentegen blijft aan de lage kant.
De wereldeconomieën vertonen een gesynchroniseerde opwaartse trend. De Amerikaanse groeivertraging die enkele maanden geleden nog werd verwacht voor 2018 (verwachte groei van 2,9%) zou nu pas in 2019 (1,9%) opduiken. De belangrijkste reden van dit uitstel is de belastingverlaging die mogelijk nog dit jaar door Trump zal ondertekend worden. Een mooi kerstgeschenk voor de allerrijksten in de VS.
In de Eurozone is sprake van een duurzame groei van 2,4% in 2018. Deze wordt voortgestuwd door een daling van de werkloosheid, meer consumptie, meer investeringen en opnieuw meer werkgelegenheid. Alle EU-landen en alle sectoren dragen bij aan de groei. De heropleving is duurzaam en breed.
De Belgische groei blijft met 1,7% in 2018 wat achter op de rest van de Eurozone. België leed veel minder onder de voorbije recessie onder meer dankzij de indexatie van de lonen. Met een torenhoge overheidsschuld van 105.7% van het Bruto Binnenlands Product (2016) zijn bijkomende besparingen vandaag absoluut noodzakelijk.
In plaats van minder uit te geven of te streven naar meer efficiëntie in de overheidsuitgaven, blijft de overheid halsstarrig op zoek naar extra inkomsten. Een analyse van de belastinginkomsten leert ons echter dat we nu al fors boven het Europese- en OESO-gemiddelde zitten voor wat betreft personenbelasting, bedrijfsbelasting en belastingen op vermogen. Enkel voor de inkomsten uit BTW en de heffingen op milieuverontreiniging is er nog een heel klein beetje marge.
Monetaire politiek: inflatie dé bepalende factor
Kijken we naar de monetaire politiek, dan wordt de evolutie van de inflatie dé bepalende factor voor 2018. Ons basisscenario is een geleidelijke stijging van de Amerikaanse inflatie richting 2%.
Om die doelstelling te bereiken zullen de ECB en de FED een groei tolereren die fors boven het langetermijn groeipotentieel uitsteekt. Dat geldt ook voor een werkloosheidsgraad die in de VS vandaag reeds fors onder het niveau is gedaald van wat beschouwd wordt als volledige werkgelegenheid. Met daartegenover een rente die slechts met mondjesmaat verhoogd zal worden, creëert dit een omgeving waarin de huidige dure waarderingen op de financiële markten nog verder kunnen oplopen.
Er is evenwel een substantieel opwaarts risico voor de Amerikaanse inflatie in 2018. De inflatie reageert altijd met vertraging op een economische groeiversnelling. Die versnelling is er gekomen eind 2016 wat zich normaal gesproken in 2018 moet laten gevoelen in de inflatiecijfers.. Voeg daaraan toe dat in tal van landen de (negatieve) output gap zich stilaan sluit, de capaciteitsbezetting fors is gestegen, er schaarste is op sommige arbeidsmarkten, de globale monetaire politiek enorm soepel blijft en China zijn overcapaciteit in tal van sectoren heeft teruggeschroefd: dit alles wijst richting een scenario waarin een opwaarts inflatierisico zeker mogelijk is.
Een stier op 3 poten
De aandelenmarkten zetten record na record neer (in de Verenigde Staten) of staan op de hoogste punten van de (vele) afgelopen jaren (de rest van de wereld).
2017 zal ook de beursannalen ingaan als het jaar waarin de stier op 3 poten (sterke economische groei, goede bedrijfswinsten en soepel monetair beleid) alle geopolitieke zorgen zoals de Brexit of de Noord-Koreaanse situatie met de pletwals vermorzelde. De impact van ongunstige geopolitieke gebeurtenissen op het marktsentiment was quasi nihil. En toegegeven, daar waar 2016 het jaar van de geopolitieke zorgen was, vielen de verkiezingen aan het begin van het jaar vooral dan in Europa mee voor het Europese project wat zeker mee de fundamenten heeft gelegd voor een sterke prestatie van de Europese markten. Dit wil niet zeggen dat alle langere termijn problemen en uitdagingen waar de zone mee kampt van de baan zijn. Maar in een omgeving waar de economie boven haar potentieel groeit, de rente extreem laag blijft en de dollar (hoewel wat lager over 2017) toch nog sterkt blijft, zijn dat zorgen voor later.
Bitcoin, “Icarus tarde” en 220 jaar
En als we ons samen met Janus de andere kant opdraaien en proberen te zien wat het nieuwe jaar voor ons in petto heeft, is het niet onverstandig om initieel uit te gaan van een verderzetting van de huidige trends. Berenmarkten beginnen meestal pas wanneer er een recessie in het verschiet ligt. En dat is niet het economische scenario voor 2018. Mogelijk ligt er wel een vertraging om de hoek als janus begin 2019 terug zijn opwachting maakt, wat zou betekenen, omdat markten altijd anticiperen, de tweede helft van 2018 mogelijk wat moeilijker zou kunnen worden voor meer risicovolle activaklassen. Maar voorlopig, vooral omdat we uitgaan van een stijgende renteontwikkeling, moeten we duidelijk aandelen boven (staats-) obligaties blijven verkiezen. Dit alles neemt niet weg dat de aandelenmarkten momenteel overgekocht zijn en dat er op zijn zachts gezegd (kijk maar naar bitcoin) wat speculatieve impulsen ronddrijven. Wat afkoeling/consolidatie/correctie zou wenselijk en gezond zijn om een wat stevigere basis te leggen voor het nieuwe jaar.
Want hoe we het ook bekijken, de stierenmarkt, vooral dan in de Verenigde Staten, is al matuur, om niet te zeggen stokoud. Als de stijging van de Amerikaanse indexen juli van volgend jaar haalt en er nog een kleine 10% van stijging bijdoet zal het de langste en sterkste stijgen in 220 jaar beursgeschiedenis zijn. Dus is het sowieso tijd om op een aantal “einde cyclus” thema’s zoals waarde aandelen te gaan inzetten. Maar ook langere termijn trends zoals robotics, internetbeveiliging, global warming en healthy living, om er maar een paar te noemen, mogen niet vergeten worden.
2017 is ook het jaar dat de SRI beleggingen verder zijn opgegroeid en door hun sterke performance hun deugdelijkheid hebben bewezen. En ten slotte mag goud niet, ook als eindecyclus thema en verzekering, niet worden vergeten. Want het is juist op het moment dat iedereen denkt geen verzekering nodig te hebben , dat het misschien wel juist het geval is…
